教务党支部“教学服务进科室”系列活动聚焦慕课和微专业建设

当前的经济改革是一个系统性工程，包括财税体制改革、养老金体系改革等多项根本性制度变革。

债券估值的下降使得银行债券投资组合的市场价值整体下滑，并引发了银行的倒闭，这说明不仅是违约风险，债券价值也可能影响银行的生存。这也就是说评级在BBB或以上的公开交易的债券可以根据账面价值估价。

比如，当事人希望在较长的时间段内持有资产，那他就会对一些在正常市场波动中会发生的小幅度的变化缺乏兴趣。同年，SEC给予了IBCA NRSRO成员资格。也并非是所有的信用评级机构都被授予了NRSRO成员的资格，SEC将其给予了穆迪、标准普尔和惠誉。其中有关证券经纪商的净资本规则（规则15c3-1），意图确保登记在册的经纪商有足够的流动性资产来履行他们对于投资和贷款者的义务。这些监管层面的改革将会削减评级机构寡头垄断力量，并减少对于他们所做评级的人为的需求。

为了得到更高的净资本量，此规定也促使经纪商愿意投资获得NRSRO成员机构较高评级的证券。他们的研究表明投资者的观点对债券价格最终会产生更大的影响。中国的资本市场和美国华尔街的发展道路是完全不同的，美国是自下而上的发展模式，中国则是自上而下和自下而上的结合。

我们还需要完善监管体系，提高监管能力，等等。（六）加快对外开放中国资本市场发展的历程，是和对外开放的过程紧密相连的。推动科技和经济紧密结合，需要资本市场引导和促进科学技术的产业化进程。另外一个有利于我们的重要因素是，市场本身是在中国的，培养出来的人才并不会流失。

（三）发展债市第三个课题是发展债券市场。美国的商品期货市场中场外交易占95%，中国场外交易基本还是空白;美国场内交易中，期权占比58%，中国目前还没有商品期权; 金融衍生品方面，目前中国仅有股指期货一个金融衍生品，美国场内金融衍生品就多达700个，场外金融衍生品更是不计其数。

只有这样，我们才能建立一个越来越公开、公平、公正和透明的市场。同时，发行体制的改革也需要与多层次资本市场的建设、机构投资者的发展、市场诚信环境的改善、中介机构勤勉尽责意识的提高等方面协同推进。但事实上，注册制、核准制或审批制之间并不是绝对的黑和白的关系，不是一个非此即彼的关系，而是一个渐进的变革过程。在这个过程中，我们学到了很多，进入中国市场的外资也有收获，两者之间是一种相互学习补充和竞争的关系。

中国市场结构是一个倒金字塔，美国是一个正金字塔。但要将城镇化这个潜力发挥出来，需要解决融资的巨大需求。1921年的中国，上海滩上就曾经出现过100多个光怪陆离的各类交易所，但次年便因投机过度而几乎全数倒闭了。其次，要培育更多的市场机制，减少信用背书或者说隐性担保，进一步市场化。

此外，与股票市场相比，中国债券市场的差距更大。作者为中国证监会研究中心主任兼北京证券期货研究院执行院长。

（一）制定蓝图制定中国资本市场发展的蓝图，借鉴国际经验教训，充分发挥后发优势，对中国资本市场进行一定的顶层设计，凝结共识，明确预期。2008年，证监会曾经对中国资本市场的历史回顾和未来发展做了比较全面的介绍。

第二，在市场机制上的差距。大量的暂时不够条件去上市或到三板挂牌的企业，可以先到区域市场挂牌，完善一下治理结构，有个价格，有人买有人卖，有个市场机制约束它们，整个中国经济都会上一个新的台阶。全国社保的成功，证明了世界各国普遍采用的养老金投资管理方法，具有很强的科学性，在中国也是可以走得通的。但截至2012年底，浙江省销售过亿的企业有9710家，这些企业有可能都上市吗?显然不太可能。（四）推进期货与金融衍生品市场的发展中国的期货市场在过去20年取得了长足的进步，但与大部分人的生活还离得非常遥远。中国今天大致有四亿头猪，猪肉市场的行情变化会对农户的市场判断和生产积极性会产生巨大的影响。

中国基金业在开放数年后，行业的前十名，基本上都是本土公司，甚至，很多本土公司的国际化程度甚至远超于合资公司。中国资本市场的一个很大的特色，就是换手率比较高。

一批中小企业就可以以相对较低的成本获得资金，获得了成长壮大的机会。实现经济生产总值和居民人均收入翻一番，需要资本市场支持经济转型和可持续增长。

我们需要做好资本市场风险监测、预警和防范工作，坚守不发生系统性风险的底线。A股市场是一个以散户为主的市场，尽管散户在中国市场中持有的市值仅有20%多一些，但却贡献了70%以上的交易量。

我们需要进一步加强投资者的保护工作，加强法制和诚信体系建设，加强执法力度，严厉打击各项违法违规活动。未来中国股权市场的结构，也将是一个正金字塔形。美国的垃圾债曾有力地支持了一大批创新企业的崛起。党的十八大报告提出了加快发展多层次资本市场要求。

在这种情况下，就必然需要有一个多层次的资本市场。但中国的这个数据是63%，说明我们的结构相比日本来说还更加过度倚重商业银行。

中国资本市场的发展历经20余年，实现了非凡的成长，市场规模位居世界前列。事实上，美国证监会的注册制也很严格，有上百个需要打勾的栏目，专司IPO注册的工作人员也有百人之多。

靠卖地难以为继，靠收税远远不够，解决这个瓶颈的根本方法是资产支持证券化和类似于美国的市政债这些产品。我们还应该清醒地知道，中国资本市场在很多方面比起发达市场，甚至一些新兴市场或周边的市场都有相当大的差距。

中国改革开放30年，除了一些不能开放的行业如军工等，凡是最开放的，结果我们往往都是最强大的，如家用电器，中国的电视机已经可以远销欧美;凡是最不开放的，结果可能反而不如人意，如汽车，今天满街跑的都仍然是外国品牌。凡是养老体制建设比较完善的国家，基尼系数大部分都比较低。相对而言，直接融资体系风险共担、收益共享、市场化定价和多层次服务等特性使得其必然成为支持中小企业发展的重要渠道。其真正值得我们借鉴的是这些流程的机制化、标准化和透明化程度，但这些也是以较为成熟的市场化机制为前提的，例如较为良好的市场诚信环境、对于虚假信息披露较为严厉的市场和法律惩戒机制、相对规范和守纪的金融中介机构，以及相对成熟和专业的机构投资者群体，等等。

原因显然很多，其中一条可能与期货相关。中国债券市场的发展滞后于股票市场，金融衍生品和期货市场又滞后于债券市场，相对更加欠缺。

此外，城镇化、农业现代化等多项经济社会的发展目标，也都离不开一个强大的资本市场的支持。美国资本市场早期的野蛮生长甚至是很荒唐的，在长达七、八十年的时间，上市公司都不需要披露信息，长达100多年中没有证券法，没有证监会，直到美国1929年股市崩溃之后才有了证券法，有了证监会。

但中国资本市场与发达市场还有相当大的差距，主要体现在四个方面。而中国资本市场的早期虽然也有一个野蛮生长的阶段，但非常短暂，很快出现了全国性的监管机构。

很赞哦!（79846）